2011-12-21
编者按：2011年对于创业板公司来说，是一个“伤不起”的年头。在这一年里，原先风光无限的创业板公司遭遇到了“滑铁卢”，创业板公司的“三高”特性饱受投资者诟病，创业板新股破发成了常态，创业板公司股价的“去泡沫化”运动愈演愈烈，致使创业板公司的市盈率从去年时的70多倍直降至30倍左右。深刻剖析创业板公司股价从盛到衰的历程，可以为今后更好地培育和发展创业板市场提供经验。为此，我们梳理了2011年创业板公司的十大事件，以飨读者。
2011年即将走过，资本市场的低迷留给投资者无数的感慨，经过两年多发展的创业板，目前又是怎样的状况呢?回眸创业板2011年的历程，留给投资者无数的记忆。
中投顾问IPO咨询部分析师崔瑜接受《证券日报》记者采访时表示，从近期创业板的业绩表现来看，创业板整体表现优异，盈利成为主旋律;从企业经营规模扩张来看，创业板部分企业规模呈现急速扩展势头，说明创业板企业的经营能力普遍较强。“2011年整体走势与市场环境有直接联系，从热捧到趋于理智是正常的市场波动，随着大盘的波动，创业板的暴涨暴跌心理逐渐恢复到正常的市场导向期”。
创业板指数今年跌幅达31%上市企业超去年同期
众所周知，今年的沪深A股市场一直低迷，创业板自然也不例外，指数从年初的1142.17点一路下行，截至昨日，创业板指数报收于787.41点，与年初相比，跌幅达31%。其中，在今年的10月24日，创业板指数还走出了历史低点746.97点。同样，主板市场的指数走的并不好，上证指数从年初的2825.33点跌至昨日收盘的2215.93点，跌幅为21.57%，创业板指数跑输大盘指数。
虽然创业板指数一路下行，但是在2011年创业板上市公司的数量并没有减少。据统计，截至12月20日，总共有277家创业板公司登陆创业板大舞台，其中，今年有124家创业板公司上市，超过去年同期的117家，实现同比增长。另外，创业板今年上市的企业也高于中小板上市企业的数量，统计显示，截至昨日，今年总共有111家中小板企业登陆资本市场。
199家公司业绩同比增长
78家公司业绩下滑
《证券日报》记者通过WIND数据统计显示，截至昨日，创业板277家的总市值(含限售股)为8091亿元，今年1-9月份实现营业总收入为965亿元，平均增长率为31%。1-9月份实现归属于母公司股东的净利润为146亿元，平均增长率仅为17%。另外，今年上市的124家创业板公司，今年前三个季度实现营业总收入369亿元，实现归属于母公司股东的净利润总计58.11亿元。
另外，在277家创业板公司中，净利润涨幅超过100%的创业板公司有9家，净利润出现负数增长的公司有78家，而当升科技(300073.SZ)、康芝药业(300086.SZ)、荃银高科(300087.SZ)、恒信移动(300081.SZ)新宁物流(300013.SZ)、国民技术(300077.SZ)、迪威视讯(300167.SZ)、国联水产(300094.SZ)等8家公司净利润同比下降50-95%之间。
退市制度和再融资制度出台利于创业板市场发展
上市两年多的创业板，一路走来，造就了不少的富翁，也让创业板公司通过创业板融资平台融到了企业发展的资金，然而，有的创业板公司上市后就呈现出质的变化，有的公司在资本市场的洗礼下变得更加强大，有的则是呈现出业绩不如未上市之前，于是，对于创业板退市制度和再融资制度出台的呼声不断，然而，当时间快指向2012年的时候，监管部门发布了创业板退市制度意见征求稿及启动创业板上市公司非公开发行债券的有关规定，给了投资者和市场一颗定心丸。
对此，接受《证券日报》记者采访的金融界分析师杨海表示，创业板两项制度的推出，是一个具有里程碑意义的大事，尤其是退市制度值得肯定，这是我国资本市场第一部直接退市制度，他对主板将来的退市制度有一定影响，同时也开启了我国资本市场优胜劣汰，发挥资本市场优化配置资源的作用。改变了过去只进不出的不合理现象。
中投顾问IPO咨询部分析师崔瑜则表示，从短期看，创业板退市制度属于轻度利空消息，部分资质较差的创业板企业可能面临经营压力，但是从中长期来看，退市制度实际上将成为创业板长期走高的保障制度，配合分红制度的完善，此举有助于为创业板留下盈利能力较强的企业，投资者利益将得到长期保证。
而日信证券首席分析师吴煊则对创业板再融资制度的出台表示看好，“创业板再融资制度的出台，可以让创业板公司通过发债等渠道融资，满足公司发展需要的资金，另外，有了再融资制度，创业板公司将不再依赖上市超募获得更多的资金，可以缓解上市多募的现象发生”。
不过，在杨海看来，再融资的门槛应该更高一些，“因为创业板企业不应该支持其盲目扩张，其主要功能是帮助创业型企业实现产业发展，但是一旦这些企业快速做大。其面临的风险也就增大了。毕竟创业板本身是扶持有潜力的小型企业上市才是它的根本功能，防止其走向变相圈钱的主板公司老路。”
2011年创业板公司十大事件
1 创业板造富速度直追主板
2011年，尽管股市羸弱，但是随着创业板上市公司的快速增加，创业板产生的富豪数量直追主板。数据显示，在中国A股前1000名富豪中，主板产生的富豪有279人，中小板产生的富豪有496人，创业板产生的富豪有225人。而各自相对应的数字是：A股历史有21年，目前上市公司有2286家;中小板历史有7年历史，目前上市公司有639家;创业板历史有2年，目前上市公司有277家。
点评：创业板成为了创富板，这本在预料之中，但是如果这些创业板公司在大量创造富豪的同时，却没有给广大中小投资者创造财富，甚至是损害了广大中小投资者的利益，那就实在是有些说不过去了。(贺 骏)
2 超募资金使用较好
根据创业板上市公司披露的2011年三季报来看，截至9月30日，创业板上市公司已经实际使用超募资金300.4亿元，占超募资金预计使用总额的59%，占超募资金总额的26.7%。两百余家公司中，已经有216家上市公司(占比约80%)使用超募资金，其中大禹节水等几家公司超募资金已经实际使用完毕，另外，银江股份等8家公司超募资金使用比例超过80%。
截至10月26日，已经有239家公司(占上市公司总数的84.87%)披露了部分或全部超募资金预计的规划用途;已公布预计使用用途的超募资金总计509.09亿元，占超募资金总额的45.22%。仅有41家公司尚未披露如何使用超募资金，其中36家公司(占比88%)为今年上市的新公司，上市时间较短;已有21家公司对全部的超募资金做出了预计用途的安排，有110家公司超募资金预计使用比例超过50%。
点评：曾有报告指出，从相关统计数据可以看出，超募资金使用比例与创业板公司上市时间呈正相关性，2009年上市的36家公司超募资金使用比例已达到70%，使用情况较好。
综上所述，报告认为，创业板上市公司没有利用超募资金盲目投资扩张，而是在相关规则的指导下，根据公司的发展规划及实际生产经营需求制定科学合理的超募资金使用安排。
3 “再融资”开闸
2011年11月18日，管理层宣布将启动创业板上市公司非公开发行债券的工作，并称在发行对象数量、发行方式等方面均参照非公开发行股票的有关规定。
根据安排，创业板公司非公开发行公司债券执行《公司债券发行试点办法》有关规定，所发行公司债券是公司依照程序发行、约定在一年以上期限还本付息的有价证券。在发行对象数量、发行方式等方面参照非公开发行股票的有关规定。发行对象数量不超过10名。此外，创业板公司非公开发行公司债券不进行公开转让，深交所将为这类债券提供一定的转让服务。
点评：紧随非公开发行债券工作启动之后，11月26日，向日葵和乐视网携手推出非公开发行公司债的计划，拟发行公司债6亿元和4亿元。新规成为了创业板上市公司的“及时雨”。
对此，业内普遍认为，创业板企业再融资不仅符合国际市场惯例，也是当前创业板进一步发展的需要。再融资并购重组和强制退市机制并重，这是创业板长期可持续的系统工程和中心工作。
4 创业板上市公司成长性不一
如果以“最近两年营业收入增长率均不低于30%”为参考标准的话，根据2010年的年报数据，在当时创业板192家公司中，达到这一标准的是100家，这意味着还有近一半公司的营业收入增速低于30%，其中增速低于10%的公司就有27家，占总数的14.06%;有15家公司还是负增长。
而从2011年公布的三季报来看，在271家创业板公司中，营业收入同比增长30%的公司有119家，仅占43.9%，超过一半的公司营收增速低于30%。
从净利润来看，今年前三季度归属于上市公司净利润同比增速低于10%的公司有115家，占创业板271家公司的42.44%;其中净利润同比增速为负的公司有78家，占28.78%;同比减少30%的公司就有41家，占15.13%;排名最末的当升科技、康芝药业和荃银高科的净利润同比下降80%以上。
点评：由于创业板上市的很多公司创新能力不足，加之高发行价、高市盈率、高超募额的“三高”问题，创业板上市公司的业绩越来越差。根据相关资讯统计， 2011年前三季度，在78家净利润出现同比下滑的创业板上市公司中，当生科技以95%的负增长率高居业绩下滑榜首。(杨 萌)
5 创业板市盈率下降 VC/PE投资回报率骤减
据CVSource数据统计显示，今年上市的124家创业板公司中，有66家VC/PE背景的企业，涉及到105家VC/PE机构在今年退出，他们退出获得的账面回报为213.8亿元，退出获得的平均账面回报率为8.42倍，而105家机构所投资额累计仅有30.4亿元。虽然，从回报的账面数额看，创投机构都喜获丰收，不过与去年相比，今年VC/PE的退出倍数明显低于去年，据据CVSource数据统计显示，去年117家创业板公司中，有65家有VC/PE背景企业涉及到96家创投机构的退出回报率为11.17倍，退出账面金额为229.7倍，累计投资金额25.5亿元。
另外，在今年退出的VC/PE的机构中，回报率最大的前三家机构分别是诚信创投、上海科投和赢富泰克，他们投资高盟新材、万达信息和北京君正三家上市公司获得的账面回报率分别为63.04倍、52.44倍和38.39倍。
点评：从数据上可以看出，今年退出的VC/PE倍数明显低于去年，而造成这一结果的无非是当年全民PE的结果，由于当时的VC/PE机构都喜欢投Pre-IPO，给企业的投资估值很高，当面对资本市场低迷，创业板上市发行市盈率的降低，无疑都让投资机构当年的冲动投资开始缩水。在业内人士看来，未来，随着各项制度的健全，机构投资者投资开始变得理性，而盲目的高PE投资带给机构的不是高回报，可能面临的是亏损的局面。
6 创业板市盈率仍偏高
wind数据显示，根据创业板最新PE市盈率(下同)数据显示，目前创业板个股中大禹节水的市盈率最高，为116.9977倍，而上市之初大禹节水的首发市盈率仅为53.85倍，其次，朗科科技、乐视网、冠昊生物等多家创业板公司目前的市盈率均在90倍以上。
尽管创业板的表现并不尽如人意，但比起一年前，创业板的脚步中多了些许沉稳。2010年，创业板整体发行市盈率是52.88倍，2011年上半年是43.13倍，今年6月，整体发行市盈率为29.63倍。创业板的市场估值体系正在趋于理性。
自从创业板推出后，非上市企业都希望以高达当年或上一年度净利润的20倍-30倍的价格转让。虽然这些被收购公司短期内并不具备上市条件，但只要自身稍有一点盈利基础，就都希望通过引资等方式一路撑到创业板上市，以获得超过90倍的市盈率，怎能甘心以低于20倍以下的价格“廉价”出手?但对于产业投资者来说，超过10倍市盈率的价格就很难接受了。
点评：目前创业板公司中，并非都是处于高速成长期的新、奇、特企业，更谈不上高成长性，至多也只是传统行业中子行业的佼佼者，至于它们未来能有多大的业绩成长性，还要看整个宏观经济的发展，而非其本身的创造力。事实上，投资者真正需要的创业板股票，并不需要有多么强大的盈利能力，也不需要有多少年的经营背景，投资者需要的是一种概念，一个足以给投资者惊喜的想象空间。
7 过半新股破发
自问世以来，创业板的新股破发就成了其难言之痛。根据WIND统计数据显示，截至2011年12月20日，创业板共有124家企业上市，而从12月20日的收盘价与发行价对比情况可以看出，共有68家公司跌破发行价，占所有公司总数的55%。
而从上述公司登陆创业板时间来看，多数破发公司集中在上半年，不过，即使在一片破发潮中，依旧有不少公司股价表现不俗，其中，7月6日登陆创业板的东宝生物和冠昊生物就是典型代表，根据WIND统计数据显示，两公司发行价分别为9元和18.2元，而截至12月20日，股价却分别收于19.5元和51.25元，按此数字计算，两公司在四个多月的时间里，股价涨幅分别累计达到117%和182%。
点评：创业板的出台曾经背负了股民的众多期许，从一开始接连曝出的创富神话到神话破灭，整个过程之惊险、剧情之起伏不让任何同档期的大片，刚刚两周岁的创业板成了破发板。从这些破发的新股中可以看出，其中不乏高发行价者，虽然一部分破发新股破发原因是处在大盘整体走低的背景下，难保已方一支独秀，但纠其深层原因则在于，创业板在经历了前期的狂热之后，投资者已开始逐渐回归理性，过高的发行价使得投资者不再热捧，而市场的风险却如影随从，如果不能保证上市公司的持续高增长性，失去投资者也就不再是什么新鲜事情。
8 年内156份高管辞职公告出台
作为上市公司的标志性人物，董监高管的去向一直是投资者紧密关注的目标，而创业板公司的董监高管任职情况却应了一句俗语：青石板上炒豆子，熟一个蹦一个。
《证券日报》记者根据证券交易所创业板公告显示，截至2011年12月20日，共有156份离职公告出台，而公开资料显示，2010年全年，辞职公告还不到50份，而在2011年前三季度，离职公告则约有120份。
由这些数据的显示情况可以看出，进入2011年以来，创业板公司董监高人员离职现象有增无减，而许多公司由于高管人员离职过多，致使管理层显得颇为紧张，不得不紧急使在任高管身兼数职。而有资料显示，在创业板面市的两年时间里，大多数创业板上市公司都经历了高管离职。
点评：有人形容创业板高管离职行为如同“有人星夜赴考场，有人辞官归故里。”按常理解释，公司登陆资本市场，获得大笔融资之后，奋斗多年的高管们理应趁此良机大展拳脚，将公司带入新的高峰，然而，几乎所有的创业板上市公司高管们却都选择了“功成身退”，有评论人士认为，高管们的隐退，不外乎是为了已方套现做铺垫，巨额的收益面前，我们不期望以单薄的“自律”来要求高管们置利益于不顾，但是，如何更好地约束或引导高管层的稳定，却是行业所有人都需要考虑的问题。
9 新研股份创PE记录
2011年1月7日，新疆机械研究院股份有限公司简称新研股份在深交所创业板挂牌上市，发行股票1060万股，占发行后总股本比例25.9%;每股发行价69.98元，共募集资金约7.4亿元。新研股份上市恰逢A股IPO的市盈率泡沫达到顶点，其150.82倍的发行市盈率创下A股历史最高纪录;上市首日更是上涨52.36%，以106.62元/股的价格收盘。此后，新股泡沫日渐缩小，发行市盈率开始逐渐下滑。
点评：自从创业板诞生，在资本市场上就创造了无数个造富神话，企业家上市后一夜暴富的现象时有发生，于是创业板公司在多方机构的打造下带着高市盈率、高发行价、高募集资金走上创业板的舞台。而“三高”下的创业板公司在资本市场的洗礼中饱经沧桑，随着制度建设的加强，创业板市盈率比上市之初有了很大的改变，从平均70多倍的市盈率一路下滑，目前的平均市盈率在45倍左右，新研股份成为创业板公司中市盈率最高的一家公司，并创下IPO发行PE之最。
10 创业板退市意见稿引争议
于2011年11月28日出台的《完善创业板退市制度意见征求稿》(下称《意见征求稿》)为一场即将在岁末上演的大讨论拉开了序幕。
作为“完善”，《意见征求稿》在此前11项退市条件的基础上，增加了两项制度：连续受到交易所公开谴责以及股票成交价格连续低于面值，即创业板公司在最近36个月内累计收到交易所公开谴责三次的，其股票将终止上市;创业板公司股票出现连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值的，其股票将终止上市。
不仅如此，《意见征求稿》还指出，为避免创业板公司暂停上市以后通过各种调节财务指标的方式规避退市，拟完善创业板公司恢复上市的审核标准，对暂停上市公司恢复上市的财务标准，参照首次公开发行和再融资的计算方法，以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为盈利判断标准，同时，不支持暂停上市公司通过借壳方式恢复上市;而为避免存在退市风险的创业板公司与主板、中小企业板被实施“*ST”的公司相混同，创业板将不再实施现行的“退市风险警示处理”方式。此外，《意见征求稿》还缩短了现行部分退市条件的退市时间，以求加快退市速度。
点评：对于《意见征求稿》，舆论的态度显然褒贬不一。有人认为，新规加强了动态监管力度，增强了投机行为的风险;也有人认为，不可能有公司3年被警告3次，由此可见新规还没有涉及到问题的本质，例如公司资金使用状况、财务标准、虚假信息披露……
不论如何，我们应该看到的是，距12月初组织专家、学者、机构等代表召开创业板退市制度研讨会后，12月19日，有关部门再度召集就创业板直接退市制度进行探讨。管理层的举动向人们展现了其改革创业板退市制度严谨的态度和坚定的决心。
但与此同时，我们不应忘记的是，改革创业板退市制度的初衷源于创业板上市公司的三高超募问题，而这绝非凭借退市制度的一己之力可以实现，而某些层面，例如着力展开对入市制度的改革亦已刻不容缓。
评论：
创业板应“创”字当头
老股民都记得这样一段历史，在2000年以前，国内股民对于上市公司的业绩有一句通俗形象的评价：一年赢，二年平，三年亏，四年ST。在股改之后，由于上市公司的大股东为了实现自己所持有股份能够在高位套现减持的目的，把大量优质资产注入上市公司，使得上述这一怪象出现的概率大大降低。不过，在创业板开板2年之后，我们已经隐隐约约嗅到了怪象重来的味道。
今年在创业板开板2年之际，管理层推出了创业板退市制度征求意见稿。如果创业板连续两年亏损，将直接退市。亏损期间，禁止其他公司采用“借壳、重组”等方式进行壳资源炒作。虽然很多业内人士认为这个退市制度有点软，但对创业板公司来说，威慑力还是挺强的。因为从2010年创业板公司的年报数据来看，年度净利润为负增长的占比达到了11%，例如南都电源净利润亏损高达7916万元，宝德股份净利润亏损也为1382万元。如果这些公司2011年度继续亏损的话，退市的枪栓就顶在了这些公司的脑门上。
短短的2年时间，上市时风光无限超募资金兵强马壮的创业板公司何以会迅速陷入亏损和净利润下滑的境地，是有其深刻内在原因的。一是创业板公司要求单一主营，如果主营业务发展的内外环境发生激变，创业板公司只剩下一个“亏”字了得。比如前期媒体热议神州泰岳的飞信业务没有及时和中国移动签约之事，倘若此事成为现实，神州泰岳只有退市一条路可走。还有象今年国内光伏业遭遇美国“双反”调查，导致前2年还是疯狂捞金的国内光伏业一下子陷入巨幅亏损，给光伏业提供产品和配套服务的创业板公司自然也就遭遇“池鱼”之灾。二是一些创业板公司上市之后，随着大批募集资金装入公司口袋，这些公司的创始股东们产生了“刀枪入库马放南山”的想法，从原先的拼命创业转变为守成为主，甚至对公司未来的发展不再上心，整日里开始琢磨何时辞职以便减持股份。在这种背景下，11%的创业板公司净利润负增长也就不足为奇。
之所以设立创业板，突出的要求就是要体现出高成长性，失去了这一基点，想得到投资者的青睐肯定是不可能的。2011年下半年以来，创业板公司股价大幅暴跌，市盈率从2010年的平均70倍跌至如今的30倍左右，很多创业板公司的股价与其最高价相比已经不是拦腰一斩，而是只剩下脚脖子啦。老牌创业板公司股价的大幅暴跌让今年刚刚上市的创业板公司新锐面临上市就是破发的窘境，创业板公司上市破发成为今年证券市场的常态，这也让创业板新股的发行市盈率最低时跌至18倍，几乎和主板公司趋同，投资者对于创业板公司“恨其不争”的心态一览无余。
要想挽回投资者对创业板公司的信任，使得创业板真正体现出“三高”特性，创业板公司的当务之急是继续创业时的勇气，“创”字当先，时时刻刻把创新作为创业板公司的发展之路，在单一主营业务受到市场环境变化因素影响时，应该努力拓展与主营业务相关的产业链上下游业务，为投资者提供良好的投资回报，只有这样，创业板公司才能在2012年重新赢得投资者的青睐。
